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广州期货-一周集萃-经济观察-国内通胀在春节效应后回落，美国通胀连续3个月超预期-20240412

浏览数：1789 发布时间：2024/4/14 12:23:56

一周行情回顾：权益市场受业绩披露期情绪不高，股债跷跷板仍明显，10年期国债盘中再度创新高，而30年期国债在央行提及“关注长端利率的变化”后区间震荡，商品方面受贵金属板块走强情绪带动以及海外制造业周期企稳、再通胀预期升温等支撑向上反弹。

国内通胀水平在春节效应过后自然回落

3月CPI同比增速有所回落，新涨价因素环比回落但仍为正贡献，环比增速亦较前值季节性回落，主要受食品和出行服务价格回落影响。前三月通胀数据波动较大主要受春节效应影响，总体来看物价温和，4月在基数作用下回升可能性较大。市场关注中央是否会针对通胀低位运行采取进一步措施。

受节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响，3月CPI环比季节性下降，同比涨幅有所回落，分项看均主要受食品和出行价格回落影响。从环比看，节后消费需求回落加之大部分地区气温较常年同期偏高，市场供应总体充足，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格环比下降，节后出行淡季带动飞机票、交通工具租赁费和旅游价格环比下降，受国际金价和油价提振，国内金食品和汽油价格环比上涨。

随着节后开复工推进，工业品供应相对充足，3月PPI环比下降0.1%，同比降幅略有扩大。环比来看，国际输入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格上涨；煤炭供应总体平稳，采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降；钢材、水泥等行业市场需求恢复相对缓慢，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均环比下降，一定程度印证了外需预期回暖、内需仍偏弱的格局。

一季度出口表现较好，月度波动受春节错位及基数作用扰动

我国一季度进出口总值1.43万亿美元，同比增长1.5%，出口金额8075亿美元，同比增长1.5%，进口金额6238亿元，同比增长1.5%。从单月来看，美元计价出口金额1-3月当月同比分别为8.2%、5.6%、-7.5%，进口金额1-3月当月同比分别为15.4%、-8.2%、-1.9%。月间数据波动较大主要受春节错位及基数作用扰动，从一季度累计数据看，出口规模高于2021年、2023年同期水平，一定程度与外需回暖预期指向一致。从3月PMI分项中新出口订单指数重回扩张区间看，4月出口数据或维持偏强态势。

美国通胀数据连续3个月超预期，降息预期降温

美国3月新增非农30.3万人，高于预期和前值，失业率3.8%，好于预期和前值，时薪环比增长0.35%，符合预期。3月非农就业数据强劲，仍主要由服务业贡献，而制造业新增就业有所回升，与3月制造业PMI扩张指向一致，说明经济增长仍具韧性，但不同就业数据仍有背离，说明劳动力市场仍在调整之中。

美国3月通胀数据再度超预期，CPI同比高于前值和预期，核心CPI持平于前值高于预期，环比均持平于前值高于预期。从环比分项看，食品价格增速小幅提升，能源价格增速边际回落，核心商品环比再度转弱，主要受二手车价格回落拖累，而核心服务价格环比增速回升，特别是除住房外核心服务价格环比提升0.18个百分点至0.68%，主要受医疗和运输服务（机动车维修费和保险费等）价格提升拉动。

随着数据超预期，市场对6月降息预期显著回落，目前市场对6月降息预期概率仅23%，对8月降息预期概率50%，对9月降息预期概率为70%。美元指数、美债收益率显著上行，10Y美债收益率再度突破4.5%，而贵金属在短暂回调后重启走强行情，持续创历史新高，受再通胀预期、避险情绪、央行持续购金等多重因素共同推动。

我们维持前期观点，认为通胀整体延续回落但受控节奏的不确定性仍大，美联储本次降息节奏或偏晚，但以目前数据看，无论是制造业的继续回升抑或消费韧性的持续，均需要高利率向下调整开启新一轮信用周期，若全球大选、地缘政策无黑天鹅风险出现，我们维持年内首次降息的看法，在首次降息前的预期摇摆仍将放大市场波动。

风险提示地缘政治形势超预期演变；美国经济及美联储货币政策节奏超预期；国内稳增长政策不及预期

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