一周行情回顾：本周公布的1-2月经济数据强于预期，但受春节效应等扰动，股债市场对基本面数据相对钝化。商品表现以海外降息预期为主导，贵金属继续冲高走强，有色、能源板块在前期集体冲高后有所回落，黑色板块出现超跌反弹。
1-2月经济数据强于预期，经济修复符合春节效应特征
生产端，节后建筑项目开复工缓于去年同期，但闰年效应及节前生产活动强劲，PSL投放及去年增发万亿国债资金落地后逐步形成实务工作量，综合影响下1-2月生产活动偏强，基建投资增速略有放缓，工业增加值及制造业投资强于预期。需求端，社零消费增速符合预期仍呈分化亮点，出口在基数作用及欧美经济韧性支持下好于预期，房地产略有起色但预期仍偏弱。
1-2月规模以上工业增加值累计同比增速强于前值及预期，一方面受春节效应和闰年效应影响，一方面于出口、制造业投资好于预期指向一致，但与PMI持续走弱背离。分结构看，中游黑色、化工、有色、金属加工业维持较高增速，下游消费电子链表现维持亮点，汽车制造业增速回落但仍处较高水平。
1-2月财政扩张节奏平稳，但去年底万亿国债资金为基建项目提供资金保障，1-2月交通基建投资同比增速回升。1-2月制造业投资走强，或受PSL拉动。民间投资占全国固定资产投资的比重止跌回升，释放信心边际好转的积极信号。
1-2月地产投资仍为拖累但降幅有所收窄，房企现金流仍旧承压。投资端，房地产投资仍为拖累但同比降幅边际收窄，新开工面积同比降幅走扩，竣工面积同比再度由正转负。销售端，1-2月商品房销售仍疲弱，1-2月销售面积及金额累计同比分别下降20.5%、29.3%，降幅均较前值显著走阔。从30大中城市商品房销售情况看，春节后低于过去三年同期水平，3月中旬以来略有好转。二手房市场活跃度亦小幅回升但出售挂牌价格仍在走弱，房价企稳未见反弹信号。整体看房地产销售仍在筑底。资金端，房企开发资金来源累计同比下降24.1%，较前值走阔，其中销售回款有关资金流同比降幅显著走阔。
1-2月社零数据符合预期，与春节消费特征一致，餐饮消费维持高增长，服务消费持续好于商品零售，但受打折促销影响，汽车、通讯器材等销售维持高增长，另外地产相关家电、家电、建筑装潢同比增速边际改善，或受房地产销售略有好转所提振，后续可持续性待观察。
1-2月社融信贷数据受季节性扰动。1月新增社融1.56万亿元，1-2月累计比上年同期少1.1万亿元，拖累项在于信贷和政府债券融资。2月新增人民币贷款1.45万亿元，1-2月累计同比少增3400亿元，其中居民贷款累计同比少增，显示预期仍待改善，企业贷款在高基数作用下累计同比少增，当月同比多增，或为PSL发力带动，而票据融资累计同比出现显著收缩，与银行平滑放贷的政策导向一致。
日本退出负利率时代，但紧缩力度低于预期
3月19日日本央行利率决议公布后，日元贬值，10年期日债收益率回落，日股低开高走，说明市场此前已对本次加息有充分预期，本次会议总体收紧力度低于预期。结合关于日本通胀内生动能不够强劲的判断，我们认为日本央行进入快速加息周期可能性不大，对大类资产特别是国内金融市场的影响有限，特别是今年下半年美联储货币政策转向概率较大，对全球流动性负面影响有限。但需要密切关注日本通胀走势，若有进一步超预期数据或事件出现，使得日元套息交易逻辑发生根本性改变，则不可避免对国际资本流向产生扰动。
美联储3月点阵图维持年内3次降息指引，降息预期升温
美联储3月FOMC会议如期按兵不动，基准利率维持在5.25%-5.5%区间。在通胀数据连续两个月超预期、就业及经济数据反复的背景下，委员上调了2024-2026年经济增速及2024年核心通胀预测，但点阵图维持年内利率中值4.6%的预测，即今年降息次数指引维持在3次，市场解读明显偏鸽派，降息交易高歌猛进。但从点阵图变化看，一是认为年内降息3次及以上的人数较12月的11人减少1人，认为降息2次及以下的人数较12月的8人增加1人，即实际委员对降息的预测是调低的，二是委员对2025年、2026年的利率中值预测明显调高，对应着上调经济增长预期，说明美联储基于经济韧性认为大幅降息的必要性下降。我们维持前期观点，认为通胀受控节奏的不确定性仍大，在首次降息前的预期摇摆仍将放大市场波动，不宜过分乐观。
风险提示 地缘政治形势超预期演变；美国经济及美联储货币政策节奏超预期；国内稳增长政策不及预期