一周行情回顾：政府工作报告设定的增长目标符合市场预期，新闻发布会释放积极的政策信号特别是宽货币信号，带动10Y利率突破2.3%关键点位，期债显著走牛，权益市场震荡分化。而商品市场方面，美国2月经济数据扰动及降息预期再起提振国际商品板块。
政府工作报告及其他重点信息解读
今年政府工作报告提出，我国经济持续回升向好的基础还不稳固，国内大循环存在堵点，国际循环存在干扰，相比往年新增了对地方财力和安全生产等方面挑战的表述。在考虑促进就业增收、防范化解风险等需要以及“十四五”规模目标的背景下提出了稳健的增长目标，基本符合市场预期。其中，国内生产总值增长5%左右，与去年持平；城镇新增就业目标1200万人以上（去年为“左右”），城镇调查失业率5.5%左右，目标较去年略有提高，说明就业压力及决心；居民消费价格涨幅3%左右与去年持平，今年通胀压力仍可控。
2024年财政政策基调为“适度加力、提质增效” ，以持续发行特别国债为亮点。“适度加力”体现为一是赤字率3%持平于去年年初目标，赤字规模4.06万亿，高于去年年初预算1800亿元，新增赤字全部为中央赤字，二是提出今年开始连续几年发行超长期特别国债用于支持重大项目建设。“提质增效”体现为一是新增地方专项债额度3.9万亿高于去年且提出“合理扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金范围，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜”以缓解目前项目收益率普遍较低的问题，二是减税降费转为结构性支持科技创新和制造业发展，三是同时强调严肃财经纪律、统筹好地方债务风险化解和稳定发展、推进地方融资平台转型等。同时需注意，若未动用大规模非常规准财政工具，考虑到城投债净融资趋降，广义赤字规模大概下滑。
2024年货币政策基调为“灵活适度、精准有效”，表述维持积极取向。工具方面，明确“加强总量和结构双重调节”，对于利率价格明确“促进社会综合融资成本稳中有降”，制约项在于“避免资金沉淀空转”、“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。信贷方面，连续两年未提及总量信贷目标而更注重质量及结构。年内货币政策空间仍大，降准降息及结构性工具仍可期。
政府工作报告新增段落强调“增强宏观政策取向一致性”。一方面要求财政、货币、产业等政策协调配合，确保同向发力，另一方面要求营造稳定透明可预期的政策环境。政府工作报告“谨慎出台收缩性抑制性举措”、“增强资本市场内在稳定”等表述与此前关键会议措辞一致，体现了政策环境的稳定性。
稳预期方面，除了政策一致性外，明确支持民营经济发展壮大；稳增长方面，以现代化产业产业体系建设提升生产力，着力扩大内需实现良性循环。涉及支持鼓励的产业包括打造中国制造品牌，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎，开辟量子技术、生命科学等新赛道。涉及支持培育的消费增长点包括智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新消费，智能网联新能源汽车、电子产品等传统大宗消费以及动养老、育幼、家政等服务消费；稳就业方面，在保障和改善民生任务的首位提出多措并举稳就业促增收；房地产市场问题首提健全风险防控长效机制。
1-2月进出口超预期，出口增速回暖受基数作用及美国经济韧性支撑
1-2月进出口表现均超预期，出口金额累计同比7.1%，进口金额累计同比3.5%，出口强于进口使得贸易顺差回升至1252亿美元。出口增速显著回升一定程度受2023年同期受疫情影响的基数作用影响，若与2022年同期相比则为负增长。制造业PMI的新出口订单分项指数持续走弱，与出口增速形成背离，也一定程度说明外需整体仍承压。
分国别看，对欧美发达经济体出口改善，进口继续回落。对欧美出口同比增速改善，对欧盟同比降幅收窄，对美同比增速由负转正，这与美国去年四季度以来经济韧性表现一致，但随着美国2月经济数据明显降温，后续出口表现或重新回落。对东盟进出口同比增速均回升。
分出口产品看，一是轻工纺织消费品出口同比环比改善，纺织品、服装、塑料、家具、箱包、鞋履、玩具等出口同比增速均实现两位数增长。二是电子产业链维持回暖态势，机电产品、家用电器、电脑等出口同比正增长，但此前作为亮点的手机出口重回同比负增长。三是汽车及配件同比增速高位回落，从12月的同比增长52%、7%回落至目前13%、16%增速。
节后复工复产节奏分化，建筑项目开复工缓于去年同期
主要工业品开工率方面：钢厂节后开工率提升至略高于去年同期水平。水泥发运量、磨机运转率略高于去年同期，石油沥青装置开工率低于去年同期。PTA、PVC开工率高于去年同期，半钢胎开工率提升最为明显。
建筑项目开复工方面：截至3月5日，建筑工地开复工率62.9%，农历同比减少13.6个百分点，劳务上工率57.5%，农历同比下降10.7个百分点，资金到位率44.7%，环比提升3.1个百分点。其中，非房地产项目开复工率65.7%，劳务上工率58.3%，资金到位率47.5%，房地产项目开复工率55.1%，劳务上工率55.1%，资金到位率36.5%。
风险提示 地缘政治形势超预期演变；美国经济及美联储货币政策节奏超预期；国内稳增长政策不及预期