摘要：

油脂：油脂走势呈现一定分化，棕榈油支撑相对较强

行情回顾：油脂期价走势略显分化。强弱表现为棕榈油＞豆油＞菜油。
逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，在油料供应趋宽下，国内油脂库存去化仍待需求增量出现。第二，棕榈油产地处于减产周期，在出口需求尚可下，库存进一步去化；印尼库存未见压力，产地棕榈油一季度难改偏紧格局。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、欧美经济、地缘政治局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。
行情展望：当前三大油脂走势呈现一定分化，因基本面存在一定差异，棕榈油在产地供给减少以及内外库存均逐步去化下，价格支撑相对较强。棕榈油方面，当前产地处于季节性减产周期，在需求尚可下，库存预计逐步去化，中长期市场交易逻辑预计集中在供给端。从两大棕榈油产区来看，23年11月份后逐步进入季节性减产周期。10月份印尼棕榈油库存继续下降，因产量增幅不及需求，而马来棕榈油2月份MPOB报告数据偏利多，1月份棕榈油产量继续回落，同时在需求尚可下，库存下滑幅度高于预期，马来库存去化以及印尼低库存均支撑产地价格；而近期主要出口销售国印度及中国在进口利润好转，买船有所增加。从国内来看，棕榈油库存预计逐步去化，供应压力边际递减。12月份棕榈油到港降至29万吨，环比减少34%，且预期一季度进口将继续维持偏低水平。需求方面，冬季为棕榈油消费淡季，同时在豆棕价差进一步收窄下，替代需求减少。豆油方面，基差相对坚挺，维持供需宽松格局。国内23年11月份后进口大豆到港逐步增加，12月进口到港982.3万吨，环比增24%，近月供应整体较为充裕，但远月买船情况仍需持续跟进。随着巴西榨利改善，进口大豆供应预计趋宽，大豆库存维持高位，但在豆粕需求疲软下，压榨水平整体处于中性偏低水平，豆油产出被动减少。需求方面，节后在终端集中补库需求以及豆棕价差收窄竞争优势显现下，成交好转，但库存去化仍待需求进一步增加。菜油方面，当前供需宽松格局未变，价格受抑。全球油籽供应前景宽松，现阶段加拿大油菜籽出口需求疲软，加拿大油菜籽价格延续偏弱运行。从国内供应端来看，随着23年11月份后菜籽及菜油进口增加，也对国内菜油构成宽松预期，关注二季度菜籽买船情况。当前油厂菜籽库存回升，开机及压榨水平维持偏高水平，虽需求尚可，但库存仍处同期高位。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，且节后为油脂消费淡季，短期补库需求难以对价格形成有效支撑。
操作建议：短期油脂整体供需格局尚未转变，节后进入消费淡季，未见有效利好，短期预计维持底部震荡，建议反弹后高空操作，或关注豆棕价差做扩机会。
粕类：供强需弱格局延续，趋势偏空

行情回顾：两粕弱势延续，成本端压制以及国内无利好出现。
逻辑观点：第一，南美天气改善，产量前景仍乐观；美豆新作集中上市，销售进度较慢，平衡表偏紧格局改善，对成本端构成压力。第二，国内进口大豆及菜籽供应趋宽，但下游成交较为疲软，豆粕库存维持同期偏高水平位。国内菜粕，处于消费淡季。第三，宏观市场不确定因素仍存。
行情展望：虽节后在国内需求好转提振下，蛋白粕价格坚挺，但因南美产量规模仍较乐观以及美豆出口不振，成本端下跌仍拖累两粕价格。美豆方面，新作处于出口阶段，出口销售进度整体偏慢。2月USDA报告数据主要调整了23/24年度美豆以及南美大豆的数据，报告数据偏利空。2月份USDA报告主要是将23/24年度美豆单产维持在50.6蒲/英亩，产量维持在4165百万蒲式耳，期末库存上调幅度超预期，美豆平衡表环比同比均有明显改善；因此CBOT大豆价格再度承压，但后续价格驱动关键仍在南美，即丰产预期兑现。南美方面，丰产预期正在逐步兑现，虽报告将23/24年度巴西大豆产量下调100万吨至1.56亿吨，但南美大豆产量规模仍较大，阿根廷大豆产量上调至5000万吨，较去年增近2000万吨；在近期贴水大幅降低下，巴西不管是旧作还是新作均对美豆构成强有力竞争；虽巴西新作前期种植因干旱天气影响，部分地区作物受损，导致多家机构下调巴西新作产量预估。但后续随着大部分产区迎来降水，天气模型改善，丰产前景仍较乐观，但仍需关注当前降水是否会影响收割进度，丰产预期仍待进一步兑现。国内市场，随着阶段性进口大豆到港增加，油厂大豆库存回升，近月大豆供应趋于宽松，但远月买船进度较慢，关注二季度买船进度。节后油厂开机及压榨陆续恢复，下游需求也有所好转，库存整体处于同期高位。而需求端小幅改善，当前养殖利润维持亏损，下游饲企及养殖企业等采购较为谨慎，随采随用，企业库存仍偏低，虽节后补库需求好转，但对价格提振有限。而菜粕方面，虽23/24年度主产地新作菜籽减产，但近期机构持续上修23/24年度产量，加籽新季播种面积虽缩减，但单产水平提升，菜籽价格仍受抑全球油籽供应前景宽松，现阶段加拿大油菜籽出口需求疲软，加拿大油菜籽价格延续偏弱运行。国内进口菜籽供应趋于宽松，随着进口及压榨回升，菜粕供应预计增加。当前油厂菜籽库存回升，开机及压榨水平维持偏高水平，菜粕供应整体较充裕。需求端，当前处于水产消费淡季，菜粕刚性需求减少，同时随着近期豆菜粕价差收窄下，替代需求有所减少。
操作建议：短期豆粕及菜粕趋势偏空，缺乏利好支撑，建议反弹后逢高空操作为主，豆粕05合约区间暂看2900-3100，菜粕05合约暂看2400支撑。

文章链接：广州期货-一周集萃-粕类油脂-供强需弱格局延续，粕类油脂反弹受限-20240223