摘要：

油脂：供需宽松格局未变，期价偏弱震荡

逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，在油料供应宽松预期下，国内主要关注豆菜油消费旺季表现。第二，棕榈油产地将进入减产周期，在冬季需求淡季下，库存压力逐步释放；中长期关注厄尔尼诺天气影响。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、欧美经济、地缘政治局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。
行情展望：在当前市场缺乏天气炒作支撑、国内三大油脂整体供应较充裕以及国际油价重心下移拖累下，油脂市场缺乏利好驱动，维持偏弱震荡，中长期关注产地天气对供应的扰动。棕榈油方面，当前产地处于季节性减产周期，在需求表现较弱下，库存预计缓慢去化，中长期需要关注厄尔尼诺天气对产量的影响，为关键驱动因素。从两大棕榈油产区来看，11月份后逐步进入季节性减产周期。10月份印尼棕榈油库存继续下降，因产量增幅不及需求，而马来棕榈油11月份MPOB报告数据中性略偏多，产量及需求均环比下滑，库存下滑幅度略高于预期；马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，9-10月份进口到港维持高位，但在高库存抑制下，后续买船有所放缓。从国内来看，棕榈油供应仍较充裕，11月份棕榈油到港虽维持高位44万吨，但较上月环比下滑，预计12月份进口将进一步减少。需求方面，下游成交整体表现一般，且冬季为棕榈油消费淡季，需求增量预计有限。豆油方面，基差相对坚挺，存供需双增预期。国内11月份后进口大豆到港逐步增加，但11月份实际到港量不及此前市场预估量，11月进口到港792万吨，环比增53.5%，近月供应预计较充裕，但远月买船情况仍存忧。随着11月份大豆到港逐步回升，大豆库存增加，但在下游需求疲软下，压榨水平整体处于中性偏低水平，豆油产出被动减少。需求方面，因与竞争油脂价格优势不显著，下游成交未见亮眼表现，关注春节前备货情况。菜油方面，供应趋宽仍构成压力。虽23/24年度主产地新作菜籽存减产预期，但当前产地菜籽已进入集中上市阶段，施压菜系价格。从供应端来看，随着11月份后菜籽及菜油进口增加，也对国内菜油构成宽松预期。当前油厂菜籽库存回升，开机及压榨水平维持偏高水平，虽下游购销尚可，但菜油库存尚未去化。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，但近期菜豆油价差持续收窄下，进一步提振终端菜油采购需求。
操作建议：短期油脂供应压力较大，市场仍缺乏单边驱动，短线建议波段操作，关注新的驱动出现，中长期维持谨慎看多观点，关注做多油粕比机会。
蛋白粕：基本面偏弱，短期趋势偏空

逻辑观点：第一，南美天气改善，市场仍维持丰产预期；美豆新作集中上市，销售进度较慢，但平衡表偏紧，对成本端构成支撑。第二，国内进口大豆及菜籽阶段性供应增加，但需求成交较为疲软，豆粕库存维持同期偏高水平位。国内菜粕，刚性需求减少，库存进一步回升。第三，宏观市场不确定因素仍存。
行情展望：近期市场交易核心在南美，因南美天气持续改善，导致丰产预期增强，CBOT大豆价格重心下移，也对两粕构成压力。美豆方面，新作处于集中上市阶段，出口销售进度整体偏慢。12月USDA报告数据并未对美豆进行调整，对23/24年度美豆平衡表仍维持偏紧预估，但考虑到当前美豆已基本定产，市场交易重心也逐步转移至南美，对期价影响有限。12月份USDA报告主要是将美豆单产维持在49.9蒲/英亩，产量维持在4129百万蒲式耳，期末库存也相应上调，但美豆平衡表整体维持偏紧格局未变；因此CBOT大豆价格仍有一定支撑，后续价格趋势性转变关键仍在南美，即丰产能否落地。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估上调至1.6亿吨，但对23/24年度产量的下调幅度不及市场预估，下调至1.61亿吨；目前旧作大豆出口速度放缓，排船也有所减少，1-11月份累计出口近9802万吨大豆，出口目标基本达成，旧作仍能在四季度对美豆构成竞争力；但当前巴西新作种植进度明显落后去年同期及五年均值水平，部分地区作物受损，导致多家机构下调巴西新作产量预估。现阶段干旱产地迎来降水，天气模型逐步改善，导致丰产预期再度转强，但最终丰产能否落地仍是未知，当前作物生长阶段天气炒作风险仍存，后续仍需关注南美天气情况。豆粕国内市场，随着阶段性进口大豆到港增加，油厂大豆库存回升，近月大豆供应趋于宽松，但远月买船进度较慢，24年1季度供应仍存忧。近期因下游需求疲软，油厂豆粕存胀库风险，进而使得开机率维持偏低水平。而需求端并未得到改善，当前养殖利润不佳，下游饲企及养殖企业等采购较为谨慎，随采随用，保持安全库存，同时在养殖利润偏差及豆粕与菜粕等价差较大，也抑制其需求，豆粕存继续累库预期。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区在种植期间不利天气影响下，菜籽新作存减产预估，但当前产地处于集中上市阶段，也对价格形成抑制。国内进口菜籽供应趋于宽松，随着进口及压榨回升，菜粕供应预计增加。进入11月份，随着进口菜籽到港增加，油厂压榨逐步恢复至较高水平，在刚性需求减少下，菜粕预计处于累库阶段。需求端，当前处于水产消费淡季，菜粕刚性需求减少，但在当前豆菜粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求。
操作建议：短期豆粕及菜粕趋势偏空，建议逢高空为主，豆粕05合约暂看3150支撑，菜粕03合约暂看2650支撑。也可关注近远月反套机会。

文章链接：广州期货-一周集萃-粕类油脂-供需宽松格局尚未转变，粕类油脂期价偏弱震荡-20240107