摘要：

油脂：高库存压力下，油脂缺乏上行驱动

逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，在四季度油料供应宽松预期下，国内主要关注豆菜油消费旺季表现。第二，棕榈油产地将进入减产周期，且厄尔尼诺天气将带来进一步减产预期；但现阶段产地库存压力逐步释放。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、欧美经济、地缘政治局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。
行情展望：在当前棕榈油产地库存压力逐步释放、国内三大油脂整体供过于求以及国际油价重心下移拖累下，油脂市场震荡调整，短期缺乏驱动，中长期关注产地天气对供应的扰动。棕榈油方面，产地进入季节性减产周期，中长期需要关注厄尔尼诺天气对产量的影响，为关键驱动因素，但现阶段产地库存压力释放仍限制价格上方空间。从两大棕榈油产区来看，11月份后逐步进入季节性减产周期。9月份印尼棕榈油库存环比下降，因产量增幅不及需求，而马来棕榈油11月份MPOB报告数据中性略偏多，产量及需求均环比下滑，库存下滑幅度略高于预期；马棕主要出口销售国印度及中国在近月利润驱动下，9-10月份进口到港维持高位，但在高库存抑制下，后续买船预计放缓。从国内来看，棕榈油在7-8月买船增加下，进口到港增加，10月份棕榈油到港仍维持高位51万吨，预计四季度进口将下滑，但整体到港量不会低，供应较充裕，现货基差承压运行。需求方面，近期采购需求好转，因元旦前备货需求提振，且棕榈油价格优势较显著。豆油方面，基差相对坚挺，存供需双增预期。国内11月份后进口大豆到港逐步增加，但11月份实际到港量不及此前市场预估量，11月进口到港792万吨，环比增53.5%，近月供应预计较充裕，持续关注远月买船情况。随着11月份大豆到港逐步回升，大豆库存增加，但在下游需求疲软下，压榨水平整体处于中性偏低水平，豆油供应缓增。需求方面，因与竞争油脂价格优势不显著，下游成交疲软。菜油方面，供应仍较充裕，且四季度供应压力较大。虽23/24年度主产地新作菜籽存减产预期，但当前产地菜籽已进入集中上市阶段，施压菜系价格。从供应端来看，随着11月份后菜籽进口增加，也对国内菜油构成宽松预期。当前油厂菜籽库存回升，开机及压榨水平维持偏高水平，虽下游购销尚可，但菜油库存仍持续增加。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，但近期菜豆油价差持续收窄下，进一步提振菜油需求。
操作建议：短期油脂市场仍缺乏单边驱动，供应压力较大，建议偏空操作，暂看底部支撑，关注新的驱动出现，中长期维持谨慎看多观点，关注做多油粕比机会。

蛋白粕：南美天气不稳定，两粕震荡整理

逻辑观点：第一，巴西新季大豆播种推进，但受天气影响进度偏慢；美豆新作进入集中上市阶段，但平衡表偏紧，对成本端构成支撑。第二，国内进口大豆及菜籽阶段性供应增加，但需求成交较为疲软，豆粕库存维持同期偏高水平位。国内菜粕，刚性需求减少，库存进一步回升。第三，宏观市场不确定因素仍存。
行情展望：近期市场交易核心在南美，虽南美天气改善，但作物生长期仍存不确定性，CBOT大豆在1300上方震荡，并影响内盘两粕走势。美豆方面，新作处于集中上市阶段，出口销售进度整体偏慢。12月USDA报告数据并未对美豆进行调整，对23/24年度美豆平衡表仍维持偏紧预估，但考虑到当前美豆已基本定产，市场交易重心也逐步转移至南美，对期价影响有限。12月份USDA报告主要是将美豆单产维持在49.9蒲/英亩，产量维持在4129百万蒲式耳，期末库存也相应上调，但美豆平衡表整体维持偏紧格局未变；因此CBOT大豆价格仍有一定支撑，后续价格趋势性转变关键仍在南美，即丰产能否落地。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估上调至1.6亿吨，但对23/24年度产量的下调幅度不及市场预估，下调至1.61亿吨；目前旧作大豆出口速度放缓，排船也有所减少，1-10月份累计出口近9278万吨大豆，出口目标基本达成，旧作仍能在四季度对美豆构成竞争力；但当前巴西新作种植进度明显落后去年同期及五年均值水平，初期产地降水分布不均，导致部分地区存在重播风险，目前干旱产地迎来大范围降水，天气模型有望改善，但最终丰产能否落地仍是未知，当前作物生长阶段天气炒作风险仍存，部分机构也相继下调巴西大豆产量。豆粕国内市场，随着阶段性进口大豆到港增加，油厂大豆库存回升，四季度大豆供应预计宽松，但远月买船进度较慢，明年1季度供应仍存忧。近期因下游需求疲软，油厂开机率并未回升至较高水平，豆粕供应缓增。而需求端并未出现明显好转，下游饲企及养殖企业等采购较为谨慎，随采随用，保持安全库存，同时在养殖利润偏差及豆粕与菜粕等价差较大，也抑制其需求。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区在种植期间不利天气影响下，菜籽新作存减产预估，但当前产地处于集中上市阶段，也对价格形成抑制。国内菜籽四季度存供应宽松预期，随着进口及压榨回升，菜粕供应预计增加。进入11月份，随着进口菜籽到港增加，油厂压榨逐步恢复至较高水平，在刚性需求减少下，菜粕预计处于累库阶段。需求端，随着气温逐步降低水产需求旺季结束，菜粕刚性需求减少，但在当前豆菜粕价差较大的情况下，主要考虑其替代需求。
操作建议：短期豆粕震荡调整，05波动区间暂看3350-3530。菜粕趋势仍偏空，建议逢高偏空操作。也可关注近远月反套机会。

文章链接：广州期货-一周集萃-粕类油脂-粕类油脂缺乏有效利好支撑，期价偏弱震荡-20231217