一周行情回顾：政治局会议及中央经济工作会议召开，确定明年宏观政策基调偏积极，但11月经济数据偏弱，市场信心未能有效提振，权益市场先扬后抑，期债跷跷板走强且维持期限结构分化，商品普跌。
中央经济工作会议延续政治局会议总基调，提出稳中求进、以进促稳、先立后破
中央经济工作会议明确“高质量发展是新时代的硬道理”,与前两年相比，2023年中央经济工作会议关于内外部形势的表述更为严峻，对发展的篇幅明显增大，在主要任务中首位提出科技长信引领产业体系建设，扩大内需由首位退居第二顺位。总基调与政治局会议提法一致，补充“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础”，且关于财政政策及货币政策的篇幅也明显增多，暗示稳预期任务重大，政策基调积极，强调政策协调。
11月经济复苏维持偏弱态势，投资仍是稳经济的重要抓手
11月经济延续筑底回升态势，整体稳中向好，在基数效应扰动下经济同比数据有所分化，生产维持韧性，基建投资增速小幅回落，出口由负转正，消费增速继续回升，房地产投资及销售仍是拖累，而从两年复合增速看，仅基建及制造业投资增速有所修复，显示投资对稳经济的拉动。
政策发力下基建投资及制造业投资维持高增速。11月随着财政资金到位，基建项目推进有所加速，交通运输业增速回升。11月制造业投资同比增速由前值6.20%提升至7.1%，其中有色金属冶炼及加工、纺织业、食品制造业、医药制造业增速提高，前期亮点通信电子和汽车业投资增速维持较高水平。民间投资占全国固定资产投资的比重持续下探，说明市场信心的修复还在路上，民间投资活力有待激发。
地产投资拖累明显，销售成交仍遇冷，房价颓势未扭转。投资端，房房地产投资持续形成拖累，11月开发投资维持两位数同比负增长，新开工面积和施工面积在基数影响下同比出现转正。销售端，11月销售仍疲弱，销售面积累计同比降幅由前值-7.8%走扩至-8.0%，累计金额同比降幅由前值-4.9%走扩至-5.2%。30城商品房成交活跃度7-9月低于过往5年同期水平，10月以来基本持平于2022年同期水平但仍处历史低位。包括一线城市在内的一二手房住宅价格指数连续环比下跌。资金端11月房企开发资金来源累计同比由前值-13.8%小幅收窄到-13.4%，但其中销售回款有关资金流同比降幅走阔。
消费复苏有所放缓，地产相关消费再度走弱。受低基数支撑，11月社会消费品零售总额同比增速继续走高至10.1%，但两年复合增速回落，逊于市场预期。具体来看，在节假日及消费节结束后，商品消费整体偏弱，地产相关家电、家电、建筑装潢两年复合增速持续为负，餐饮、服装增速继续走高，汽车延续打折去库策略以量补价。
11月信贷数据偏弱，与央行关于平稳节奏、弱化总量的指向一致。11月M2同比增速10%，较前置回落0.3个百分点，M1同比增长1.3%，较前值低0.6个百分点，M1和M2剪刀差持续压缩说明企业投资意愿相对不强。11月新增社融2.45万亿元，同比多增2.79万亿元，财政扩张持续作为突出贡献，特殊再融资债发行及国债发行带动政府债融资同比明显多增。新增人民币贷款1.09万亿元，同比少增1368亿元，分结构看，居民短期贷款同比多增或受双十一消费带动，中长期贷款连续三个月同比多增指向购房意愿边际回暖，但结合商品房销售成交数据仍疲软，后续可持续性待观察；企业方面短期贷款及企业债净融资同比多增，中长期贷款同比少增，这一方面受去年同期准财政工具发力下高基数作用影响，同时暗示企业预期偏弱、实体经济融资需求修复偏慢。
11月通胀维持偏弱，内需修复偏慢问题突显。（1）11月CPI同比增速持续为负，新涨价因素由平转负，核心CPI同比涨幅与前值相同，CPI环比继续下探，核心CPI环比亦由平转负。11月通胀水平继续回落，除季节性因素外，说明内需修复偏缓问题。但整体来看，价格周期筑底，随着基数作用及稳增长政策继续发力，通胀有望重回上升通道。分项看，猪周期影响下食品价格同比走低仍是CPI同比的主要拖累项。从环比角度看，食品受企稳偏暖、供应充足影响价格回落，交通工具价格延续打折策略，汽油价格受国际油价波动影响环比回落，旅游出行重回淡季价格回落，通信工具、家电等受消费节促销活动价格回落。（2）受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，11月PPI环比由平转降，同比降幅扩大。环比来看，国际油价下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格回落，重大项目建设稳步推进带动水泥制造价格、黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨。
美联储12月如期跳过加息，点阵图预计2024年降息3次
美联储12月FOMC决议如期跳过加息，基准利率维持在5.25%-5.5%区间。10月点阵图传递积极信号，年内利率预测中值下调至5.4%，对2024年利率预测中值下调至4.6%，且无官员预测明年利率高于当前，即加息结束，明年降息次数从9月预测的2次提升至目前3次，对2025年利率预测中值下调至3.6%。在明年降息的预期路径下，美联储下调明年GDP增速预测和通胀预测，说明美联储基于增长放缓、通胀取得进展背景下，开始释放较明确的降息信号。6、9月美联储均是跳过加息而点阵图偏鹰，此次点阵图释放积极信号，或成为货币政策的重要拐点。
议息会议后降息预期再起，美元指数、美债收益率回落，美股市场快速上扬。利率期货显示，利率期货显示市场对明年2月开始降息的预计概率为12%，3月降息概率为70%，5月降息概率为95%，至年底利率中值为3.75%-4.0%，明显较点阵图乐观。如我们前期观点，随着通胀维持偏弱态势、就业和消费市场降温、金融条件收紧，加息将按下暂停键，但通胀回落的速度不确定性仍大，我们维持前期观点，即认为高利率维持一段时间的概率较大

风险提示 地缘政治形势超预期演变；美国经济及美联储货币政策节奏超预期；国内经济修复态势不及预期