行情复盘：7月中以来，铜价经历了一轮较为明显的反弹行情，沪铜加权价格从53320元/吨上行至8月底高点64410元/吨，幅度达20%。价格反弹的主要驱动因素一方面由于阶段性宏观压力的弱化，另一方面来源于供应端干扰导致的低库存状态持续，现货高升水及近远价差结构强势给期货价格带来提振。进入9月，铜价在59000-63000元/吨之间震荡，上行压力明显加大。截至9月30日，沪铜主力2211合约收盘价61320，月跌幅0.66%，最高价63090，最低价58960。LME铜收盘价7490，月跌幅3.86%，最高价8153，最低价7220。

核心观点：首先，美元指数大概率维持强势，压制铜价。一方面受联储激进加息影响，美元走强。另一方面，由于欧元区受滞胀困扰严重，经济下行压力显著强于美国，欧元仍有贬值压力，而考虑欧元在美元指数中占比为57.6%，美元大幅上涨至2002年以来的历史高位。对以美元为主要计价货币的铜等大宗商品来说，其金融属性承压明显。其次，各项经济数据反应全球主要经济体经济呈现衰退迹象，铜价探底之路难言结束。再次，国内冶炼厂已经完全逃出限电影响，检修集中度也不高，此前延续检修的个别南方炼厂产量预计也将恢复正常，叠加富冶扩建产能继续爬产，预计9月国内电解铜产量环比增长，低库存返升对单边价格支撑边际转弱。

综上分析，我们仍然认为衰退交易仍未结束，这将压制铜价继续处于下行通道中，期间的反弹过程只是暂时的，10月沪铜主力2211合约主波动区间参考操作57000-62000，单边仍建议逢高做空，跨品种对冲多铝空铜继续持有，期权可考虑买入虚值看跌期权+卖出虚值看涨期权领口组合策略。

风险提示：国内外出现超预期经济危机（下行风险）；海外铜矿供应干扰导致超预期减产、低库存继续去化引发逼仓行为（上行风险）

报告链接：广州期货-月度博览-沪铜-宏观压力加大，铜价承压或下行-202210