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广州期货-月度博览-股指-分化格局继续演绎，亦需关注交易拥挤风险-202208

浏览数：2787 发布时间：2022/8/1 15:26:35

行情回顾：本月A股陷入盘整状态，结构分化明显，中小盘具备相对收益。截至7月29日收盘，上证指数下跌4.28%，上证50下跌8.70%、沪深300下跌7.02%、中证500下跌2.48%、中证1000上涨1.74%。市场整体表现与我们上月月报观点基本一致。

逻辑观点：

逻辑一：7月政治局会议后将迎来“经济弱复苏+政策弱刺激”的环境，且可能持续较长时间，政策取向是否转变大概率要到“二十大”窗口期，5.5%经济增长目标进一步被淡化，市场需逐步接受经济温和修复路径。会议定调更多在于“兜底”而非“刺激”，并不能有效缓解市场对于经济下行的担忧。本月社融数据将是重要观察点，即中长期贷款的持续改善（反映稳增长的效果，地产链改善），是打破经济弱复苏预期的关键之一。但进入7月后，“停贷”风波、疫情反复、海外衰退预期等导致经济预期由强转弱，7-8月中长贷回升的动力预计偏弱。

逻辑二：美联储7月议息会议如期加息75bp，美国GDP连续两个季度环比负增长即技术性衰退，从鲍威尔表述看，联储对于经济放缓已做好准备并承诺将继续对抗通胀，未来加息节奏对数据依赖性较高，因此还需警惕当下对于联储“鸽派”过分炒作的风险。此外，除日本继续维持超宽松货币基调外，主要发达国家经济体均已进入加息周期。一方面，加剧全球汇率波动风险，货币政策保持相对独立经济体的汇率压力将逐步显现，部分国家主权债务风险敞口跃升；另一方面，极易引发全球性的衰退风险，海外衰退对国内的冲击或将逐渐显化，谨防进入Q4后以美国为代表的海外经济确认衰退，若国内经济内生动能尚未显现较强韧性，则有共振下行风险。

展望与建议：国内经济弱复苏+政策弱刺激组合持续，宏观流动性依旧充裕；海外加息因素暂被搁置，衰退预期交易占主导，对于成长风格的压制渐被削弱。现阶段，宏观环境仍支持分化格局继续走向极端，但也抬升了市场的脆弱性。当前经济复苏预期尚难形成且暂不具备系统性调整条件，市场延续高位震荡，可逢低做多中小盘成长的相对收益，即多IM空IH的跨品种套利策略。后期需谨防极致风格下的“踩踏”风险及发酵引发的全面回调风险及海外风险。

打破当前格局的情形可能在于：1)经济复苏，宽信用确立，中长期贷款持续改善，将出现市场风格转变；2）国内通胀超预期，引发货币政策收紧担忧；3）景气赛道基本面被证伪；4）海外超预期收紧引发的一系列风险。

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