摘要：

供需：进口铜精矿TC维持稳定，反应当前铜矿供需处于相对平衡的状态。10月SMM中国电解铜产量为78.94万吨，环比降低1.7%，同比降低3.9%。从11月份冶炼厂计划看，虽然广西地区两家冶炼厂均逐渐从检修中恢复，但由于均遇到不同程度意外事件，导致其产量爬坡速度较缓。虽然大部分地区限电政策得到缓解，但江苏地区限电干扰依旧，当地冶炼厂或将维持60-70%产能利用率；与此同时，云南地区部分冶炼厂也难以快速从限电中恢复。好在安徽以及部分长江流入冶炼厂虽然遇到潜在胀库问题小幅缩减投矿量，但到目前未波及电解铜产量，使11月国内电解铜产量小幅回暖。SMM预计11月国内电解铜产量为81.94万吨，环比增长3.8%，同比减少0.3%；至11月份累计电解铜产量为909.90吨，累计同比增长7.8%。

库存：月内国内库存表现相对平稳，LME库存延续下滑态势，但注销仓单占比从10月29日的77.5%逐步下降至11月30日的13.5%，LME可利用库存持续回升，现货升水从月初的438美元/吨回落至月底48美元/吨，挤仓风险大幅下降，但低库存对价格仍提供支撑。截至2021年11月30日，三大交易所加上海保税库的铜库存约为33万吨，较2020年底的72.1万吨，减少约39.1万吨。分区域来看，LME铜库存约为7.6万吨，较去年底的10.8万吨减少约3.2万吨；COMEX铜库存约为5.9万吨，较去年底的7.7万吨减少约1.8万吨；SHFE铜库存约为4.2万吨，较去年底的8.7万吨减少约4.5万吨；上海保税区库存约15.4万吨，较去年底的44.9万吨减少约29.5万吨。

预测：疫情反复带来的需求担忧叠加美联储偏鹰派的发言给近期铜价走势带来比较大的压力，但铜当下基本面并不差：低库存、废铜供应偏紧、铜矿保持相对平衡等会限制短期铜价下跌的空间和节奏，但我们预计12月精铜产量大概率会有较明显回升，低库存态势可能不会持续。当下宏观驱动主导下，铜的重心或继续下移至66000-66500附近。12月沪铜主力运行区间参考66000-71000。

操作建议：逢反弹试空，或卖出虚值看涨期权。

        风险提示：疫情发展超市场预期，货币政策超预期收紧（下行风险）；库存继续下滑再次引发逼仓忧虑（上行风险）。

        报告链接：广州期货-期市博览-沪铜-宏观驱动主导，铜价运行重心或下移-202111