近年来，我国国债期货市场建设取得了较为丰硕的成果。2013年，5年期国债期货上市，填补了我国场内利率衍生品空白。2015年，10年期国债期货上市，标志我国国债期货从单品种到多品种的突破，风险管理能力、曲线交易能力进一步提高。2018年，2年期国债期货上市，国债收益率曲线进一步健全。

　　我国国债期货市场功能逐步发挥

　　我国国债期货上市以来，市场规模稳步成长，成熟度不断提升。一是成交、持仓规模稳步上升。2018年，国债期货日均成交、持仓分别为4.47万手、7.92万手，分别是上市初期的10倍和21倍。二是国债期现货走势高度一致。自上市以来，5年期、10年期国债期现货相关性均达99%以上，2年期相关性也在97%以上。三是机构化程度高。近年来，国债期货机构投资者参与度持续上升，持仓占比达80%以上，是我国机构持仓占比最高的期货品种。四是交割平稳顺畅。截至2019年3月，国债期货共完成39个合约交割，平均交割量为789手，平均交割率为3.5%，与国际市场水平相当。

　　我国国债期货上市时间虽然不长，但产品运行平稳，市场功能逐步发挥。首先，国债期货为市场提供了有力的利率风险对冲工具。国债期货上市之前，机构在债市下跌时只能通过卖掉国债来规避风险。国债期货上市之后，国债期货和国债价格走势具有很强的收敛性，运行过程当中期现货相关度高达99%左右，许多机构利用国债期货进行国债的风险管理，避险效果良好。其次，国债期货提高了国债市场定价效率。国债期货价格实时变动，且采用保证金交易，价格连续、公开、透明，流动性相对较好，交易成本较低，可以快速反应各种市场信息。再次，国债期货提高了国债现券市场的流动性。国债期货上市之后，市场中存在跨期现货操作的需求，比如套保、套利和实物交割，都使得可交割国债持续成为市场交易活跃的品种。同时，国债期货还提高了做市商的做市意愿，从而提高国债市场流动性。作为做市商，很多大银行、大公司有义务提供报价，承担被迫成交、被迫持有的风险。有了国债期货之后，做市商做市变得便捷，一旦被迫持有国债，就可以用国债期货迅速对冲，始终保持风险中性的状态。此外，国债期货的出现促进了国债一级市场发行。利用国债期货对冲价格风险是国际惯例。国内很多证券公司的承销团成员也会采用国债期货进行对冲，比如在投资标的时利用国债期货锁定风险也收到了很好效果。

　　应推进国债期货加快发展

　　在对外开放的大背景下，根据“建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”总要求，应从以下几方面加快发展我国国债期货市场。

　　其一，进一步优化国债期货投资者结构，推动商业银行、保险机构、境外机构、养老金、企业年金等机构投资者参与市场。商业银行、保险机构是债券现货市场的重要参与主体，有强烈的风险管理需求。对于保险来说，很多保险机构存在久期错配问题，亟需利用国债期货来调整久期，让资产和负债的久期更加匹配。

　　其二，继续丰富场内利率衍生品供给。要积极推动30年期国债期货、国债期权等产品上市，为市场提供更为多元化的产品。

　　其三，继续完善交易机制，提高市场效率。尽快推出做市商制度，提高各品种、特别是不活跃合约的流动性。推进扩展有价证券充抵金融期货保证金业务，扩大抵押品券种，根据风险情况设置合理的折扣比例，提升市场效率。同时，还要引入大宗交易等场外交易机制，更好地满足机构投资者业务需求。

   （作者系武汉科技大学金融证券研究所所长）